Mr Pontes 29 Outubro 2010 - 16:18
PT: Resultados ontem apresentados pela Oi, tem impacto POSITIVO na PT. E soma das partes, com entrada de 22,38% na Oi, permite-me fazer upgrade substancial para 11,89 Eur. Comprar muito moderadamente.
Sempre fui céptico sobre a entrada da PT na Oi. Mas com os resultados ontem apresentados pela Oi, dissipei as dúvidas, através da primeira avaliação que efectuei da Oi.
Avaliação da Oi/Telemar: a receita líquida diminui -3% no 3T2010, e -0,7% nos 9M2010, consequência da diminuição dos esforços de marketing que lhe têm feito perder quota no mercado móvel. O EBITDA atingiu 2,714 mil M Reais no 3T2010, e 7,921 mil M Reais nos 9M2010. A dívida líquida baixou significativamente para 19,32 mil M Reais. Assim, na base do EBITDA anualizado líquido de impostos, menos a dívida de 19,324 mil M Reais, obtenho um valor de avaliação da empresa de 33,48 mil M Reais, pelo que os 22,38% a adquirir pela PT valem 7,493 mil M Reais o que, à cotação 2,38 Real/Euro, dá 3,148 mil M Eur.
Ora como a PT vai pagar 3,75 mil M Eur, concluo que a PT vai perder apenas 601,6 M Eur, uma perda muito menor do que eu tinha em consideração. Este facto, agora com a segurança que a primeira avaliação que faço da Oi/Telemar me permite obter, faz com que reavalie o meu target na PT, pela soma das partes.
Avaliação da operação doméstica da PT: o EBITDA doméstico anualizado de 1,083 mil M Eur líquido de imposto, actualizado e menos a dívida líquida de 6,092 mil M Eur do final de 6M2010, permitem-me avaliar a operação doméstica da PT em 4,744 mil M Eur.
E assim, assumindo a compra de 22,38% da Oi/Telemar por 3,75 mil M Eur, a soma das partes na PT permite-me chegar a uma avaliação global:
4,744 mil M Eur (operação doméstica da PT) + 7,5 mil M Eur de venda da parcela na Vivo – 1 mil M Eur para entregar ao Estado como cobertura do deficit do Fundo de Pensões da PT + (3,148 mil M Eur da minha avaliação de 22,38% da Oi/Telemar - 3,75 mil M Eur a pagar pelos 22,38% da Oi/Telemar) = 10,642 mil M Euros.
Como a PT tem 895 milhões de acções, então cada acção da PT vale 11,89 Eur, pelo que faço upgrade da PT para 11,89 Euros. Recomendação: comprar muito moderadamente, pois tem potencial de subida de 14%.
PS 1: Esta avaliação assume que a mais valia da venda da Vivo é totalmente isenta de impostos atendendo a que é efectuada no âmbito duma sociedade registada na Holanda, a Brasicel BV, onde este tipo de mais valias estão isentas. E que a repatriação da mais valia para Portugal também é isenta por via da relação empresa mãe/empresa filha.
PS 2: Esta minha alteração de target na PT, deve-se exclusivamente à avaliação que agora fiz pela primeira vez da Oi/Telemar, já que quando se colocou inicialmente o cenário da venda da Vivo, ainda sem a compra da Oi/Telemar, cheguei a fazer upgrade da PT para 10,40 Eur.
Com o cepticismo sobre a Oi recuei no target da PT, por motivos que agora concluo, com segurança, serem infundados.
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